Gümrük tarifeleri. Enflasyon. Ekonomik kaos.
"Hadi gidelim" diyor benzersiz hisse senetlerinin portföy yöneticisi Miles Lewis. Bu hisse senetlerinin, ABD ekonomisinin içinden geçtiği çalkantılı dönemlere ortalamadan daha iyi dayanabileceğine inanıyor.
Ekonomik durgunluk mu? Bu durum, spor malzemesi alışverişi yapanları lüks mağazalardan, tercih ettikleri daha ucuz zincir mağazalara yönelmeye itecektir. Faiz oranları yükseliyor mu? Daha dik bir getiri eğrisi, Lewis'in hissesine sahip olduğu saygın tasarruf bankasına fayda sağlayacaktır. Ekonomik belirsizlik mi? Belediyelerin tahvil satması zorlaşacağından, tercih ettikleri tahvil sigortacısıyla muhatap olmak zorunda kalacaklar.
Lewis, çoğunluğu Royce Small-Cap Total Return Fund'da olmak üzere 1.5 milyar dolarlık bir varlığı yönetiyor. Fonun 60 hisse senedinin her birinin kendine özgü bir hikayesi var, ancak aynı zamanda önemli bir yükseliş potansiyeli de var. Küçük şirketler, S&P 500'deki çok uluslu şirketlerden daha çok iç pazara yöneliktir. Lewis, "Misilleme tarifelerinden ve küreselleşmenin gerilemesinden daha fazla yalıtılmışlardır" diyor.
Bir diğer olumlu gelişme ise Lewis'in elindeki hisse senetlerinin toparlanmada geç kalmış olması olabilir. Mali krizin üzerinden geçen 16 yılda Wall Street'te kazananlar büyük büyüme gösteren şirketler oldu. Charles Royce'un 53 yıl önce kurduğu para yönetim firması, pazarın karşısında yer alıyor.
Küçük Sermayeli Toplam Getiri'ye sahip şirketlerin ortalama piyasa değeri, Apple'ınkinden bin kat daha küçüktür. Ayrıca, S&P 13'ün 21 katı olan geçmiş kazançlara kıyasla 500 kat daha yüksek bir fiyatla işlem gören ucuz bir şirket (her iki hesaplama da para kaybeden şirketleri hariç tutuyor).
Louis'in hisse senetleri bu kadar ucuz olmasaydı onun için daha iyi olurdu. Royce serisindeki çoğu fon gibi, bu fon da yıllık %1.2'lik ücreti düştükten sonra, kurulduğu günden bu yana (bu fon için 1993'te) kıyaslama endeksini aşan getiriler elde edebiliyor. Ama bu yeterli değil. Yatırımcılar sonuçları küçük sermayeli bir değer endeksiyle değil de S&P 500 ile karşılaştırdıklarında bir şeyleri kaçırdıklarını hissediyorlar. Morningstar, son on yıldır her yıl Royce yatırım fonlarında çıkan varlıkların girenlerden fazla olduğunu bildirdi.
Lewis, "Büyük sermayeli hisse senetlerinin yaklaşık on yıl boyunca yüksek performans göstermesi, ardından on yıl boyunca gerileme yaşaması tipik bir durumdur" diyor. Ancak yüksek büyümeye doğru mevcut eğilim istatistiksel olarak aşırı bir durumu temsil ediyor. Şu oranı hesaplayın: Piyasadaki en büyük beş şirketin (Microsoft, Apple, vb.) toplam değerinin, Russell 2000 Endeksi'ndeki 2000 şirketin toplam değerine oranı. On yıl önce bu oran 1'e 1'in hemen üzerinde seyrediyordu. Şimdi ise 5'e 1'in hemen altında.
Belki de bu yıl ucuz hisse senetlerinin büyüsünü bozacak yıl olacak. Üretim ve satışta Çin ile iç içe olan Apple için uluslararası ticaretteki bir aksamanın iyi olmayacağı düşünülüyor. Bu durum, Lewis'in yerel fabrikalar için palet üreten Michigan merkezli bir şirket olan UFP Industries'i rahatsız etmemeli.
Amerika karşıtı duygular International General Insurance Holdings'e zarar vermeyecek. Bu gizemli Ürdünlü şirket, egzotik lokasyonlardaki egzotik riskleri üstleniyor (son iddia: solistin Paris'teki bir konserde çıkan yangından duman soluması sonucu Venedik'teki konserinin iptal edilmesinden kaynaklanan kayıp). Fonun en büyük holdingi International General'dır.
Academy Sports & Outdoors'un arkasında makul ve şimdilik sadece hayal ürünü bir hikaye var. Bu perakende zinciri, Dick's Sporting Goods'un fakir versiyonu. Lewis, zayıf ekonominin ve her iki şirketteki gümrük vergileri kaynaklı fiyat artışlarının, alışveriş yapanları ticarete zorlayacağına inanıyor. Merkezi suyun altında ama onu tutuyor. Bu ters iddianın argümanı, Academy'nin P/E oranının Dick'inkinin yarısı olmasıyla artık daha da güçlendi.
Değer yatırımcıları, kazançlarının veya net değerlerinin düşük katsayılarıyla işlem gören şirketleri tercih ederler. Maalesef ucuz hisse senetlerinin dezavantajları da var. Louis, AutoZone'un yanında zavallı kalan Advance Auto Parts'ı elinde tutuyor. Her ikisi de gümrük vergileriyle başa çıkmak için fiyatlarını artırmak zorunda kalabilir, ancak yoksul sürücülerin hurda araçlarını yollarda tutması nedeniyle her ikisi de bundan kazançlı çıkacaktır. AutoZone para kazandırıyor. Kırmızı bölgede ilerleyin. Arızalı perakendecinin fiyatı, gelire göre AutoZone'un değerinin onda biri olarak belirlendi. Lewis burayı "harika bir mahalledeki kötü bir ev" olarak tanımlıyor. Birisi bunu düzeltecektir.
1834 yılında kurulan Hingham Tasarruf Kurumu'nun kusuru, kısa vadeli borçlanma (mevduat) ve uzun vadeli borç verme (ticari ipotekler) şeklindeki modası geçmiş iş modelidir. İki yıl önce getiri eğrisi tersine döndüğünde kazançlar düştü, hisse senedi çakıldı ve Lewis girdi. Kazançlardaki dalgalanmaları görmezden gelmeye razıydı. Bu bankayı işleten aile, 27 yılda bankanın defter değerini 32 kat artırdı.
Assured Guaranty, alıcı bulmada zorluk çekebilecek düşük notlu belediye tahvillerinin ihraçlarını destekleme işindedir. Dezavantajı ise öz sermaye getirisinin yetersiz olması ve Wall Street'in şirketi defter değerinin %23 altında bir hisse senedi fiyatıyla cezalandırmasıdır. Sigorta şirketi, bol nakit akışını kullanarak hisseleri defter değerinin altında geri satın alarak bu sorunu bir avantaja dönüştürdü. "Bu yamyamlıktır" diyor Lewis. Son on yılda Assured, dolaşımdaki hisse sayısını %63 oranında azalttı ve hisse başına düşen defter değerini %152 oranında artırdı.
Tahvil sigorta oyunu Louis'i tam bir döngüye sokuyor. William & Mary'den mezun olduktan sonra dönemin en büyük tahvil sigorta şirketi olan MBIA'da çalışmaya başladı. Kendisini memleketi New Orleans'a geri getiren görevi, Katrina Kasırgası'ndan etkilenen belediye birimlerindeki sorunları çözmekti. Çok geçmeden MBIA'nın kendisi de sıkıntıya girdi. Hisseleri %97 oranında düştü.
Şu an 46 yaşında olan Lewis, Cornell Üniversitesi'nden işletme derecesi almak için kaçtı ve Kansas City, Missouri'den başlayarak American Century için küçük sermayeli hisse senetlerini araştırma işine başladı. Başarılı bir geçmişe sahip olan bu fon satış temsilcisi, beş yıl önce Manhattan'da Royce Investment Partners'da işe girdi; şu anda hisselerin çoğunluk hissesi Franklin Templeton'a ait. (Kurucusu Charles Royce, 85 yaşında, parayı yönetmeyi bıraktı ama seyirci kalmaya devam ediyor.)
Lewis ve meslektaşları, küçük sermayeli değerli hisse senetlerindeki kuraklığın yanı sıra, şu sorunla da uğraşmak zorunda: endeks fonları artık revaçta. Büyük şirketlere yatırım yaparken pasif yatırımı yenmenin zor olduğunu kabul ediyor. 53 analistin takip ettiği Apple'da piyasayı yenmek ne kadar kolay? Ancak Hingham gibi analistlerin kapsamadığı bir hisse senedine sahip endeksçilere karşı hiçbir geri adım atmaya yanaşmıyor. Küçük işletmelerdeki aktif yönetimin kalıntıları adına konuşan yazar, "Biz ayakta kalan son adamız" diyor.
