Yapılandırılmış enstrümanlar ve hedge fonlar, yatırımcıları piyasa oynaklığından korumayı amaçlayan kullanışlı ürünlerdir. Aracı kurumlar ve ilgili yatırımcılar, karmaşıklığına ve ücretlerine rağmen bunu çok seviyor.
تGünümüzde herhangi bir mali danışmanla konuşursanız, büyük ihtimalle "Yapılandırılmış Tahviller" olarak bilinen bir şey hakkında güçlü bir fikre sahip olacaklardır. Bu karmaşık ürünler, varlık yönetimi dünyasında “ihtiyacınız olan her şeyi” barındıran yatırımlar olarak satılıyor. Bunların uzmanlık alanı esnekliktir; kimisi büyüme odaklıdır, kimisi gelir odaklıdır. Getiriler genellikle sınırlıdır ve her durumda amaç, aşağı yönlü riski sınırlamaktır. Bunlar JPMorgan gibi büyük bankalar tarafından türevler kullanılarak yaratılır ve genellikle "rahat" korumayla "borsa bağlantılı" olarak satılır. Genellikle altı aydan beş yıla kadar değişen vade seçenekleriyle gelirler, sermaye koruması sağlarlar ve bazen yıllık %10 veya daha fazla getiri sağlayabilirler.
Son birkaç yıla kadar yapılandırılmış enstrümanlar çoğunlukla hedge fonlarının ve diğer deneyimli yatırımcıların veya ultra zengin müşterilerin ilgi alanındaydı. Ancak akıllı mühendislik sayesinde, bu enstrümanlar artık düzinelerce aracı kurum tarafından sunuluyor ve 1000 dolar kadar küçük artışlarla satılıyor. Piyasadaki mevcut oynaklık ve belirsizlik, popülaritesinin artmasına neden oldu. Londra merkezli Deriva Intelligence'a göre, geçen yıl ABD'de brokerlar tarafından satılan yapılandırılmış enstrümanlar piyasası, bir önceki yıla göre yüzde 150 artışla yaklaşık 46 milyar dolarlık rekor seviyeye ulaştı. 2024 yılında en büyük ihraççı JPMorgan olurken, onu Citi, Goldman Sachs, Morgan Stanley ve Barclays takip etti.
Kaliforniya'nın Irvine kentindeki 350 milyon dolarlık varlığa sahip SageMint Wealth'te bağımsız danışman olan Ahn Tran, "Yapılandırılmış araçları gerçekten çok seviyorum" diyor. Yapılandırılmış enstrümanlar, Tran'ın müşterilerinin portföylerinin büyük çoğunluğunda tahsisatın yaklaşık %30'unu oluşturmaktadır. Tran, "Danışmanlardan portföylerimizi nasıl yöneteceğimiz konusunda bizimle konuşup konuşamayacağımızı soran bu kadar çok telefon almamıştım" diye ekliyor.
30 milyar dolarlık bir yatırım danışmanlık firması olan NewEdge'de yapılandırılmış araçlar stratejileri portföy yöneticisi olan Michelangelo Dooley, "Müşteriler yapılandırılmış araçları 'popüler' oldukları için değil, sonuç üzerinde daha fazla kontrol sahibi olmanızı sağladıkları için kullanıyorlar" diye ısrar ediyor. Uluslararası, bu menkul kıymetlerin belirli piyasa ortamlarında oluşan talebi karşılamak üzere özel olarak tasarlanabileceği gerçeğini ifade eder. Örneğin birkaç yıl önce faiz oranları düşükken, yüzde 10-12 civarında getiri sağlayan borsa enstrümanları popülerdi. "Her [araç] taşıdığı riskler bakımından çok farklıdır. Aynı kategori içinde bile -örneğin koşullu getiri araçları gibi- iki ürün benzer yapılara sahip olabilir ancak temel varlıklara göre çok farklı sonuçlar ortaya çıkarabilir." Dooley, birinin S&P 500'e, diğerinin Tesla veya Nvidia hissesine bağlı olabileceğini belirterek, "Bunlar karşılaştırılabilir anlaşmalar değil" diye ekliyor.
Örneğin, Bank of Montreal'in yeni ihraç ettiği, Nisan 2028'de vadesi dolacak piyasa bağlantılı bir tahvil olan Seri K Kıdemli Orta Vadeli Tahvillerini ele alalım. 78 milyar dolarlık raflardan çıkan ilk ürünlerden biri olan tahviller faiz getirmiyor ve bu yıl şimdiye kadar %100 düşen teknoloji ağırlıklı Nasdaq 11 Endeksi'nin performansını takip etmek üzere tasarlandı. Tahvil sahiplerinin hak kazanabileceği maksimum kazanç %22.8'dir. Dolayısıyla, tahvillerin vadesi dolduğunda üç yıl içinde Nasdaq 100 endeksi 35 Nisan 25'teki seviyesinden %2025 yükselmiş olursa, yatırımcılar 1,228.00 dolarlık tahvil başına sadece 1000 dolara hak kazanacak. Ancak teknoloji hisselerindeki düşüş devam ederse ve Nasdaq 100 endeksi %35 düşerse, BMO yapılandırılmış tahvil sahipleri orijinal 1000 dolarlarını alacaklar.
Yapılandırılmış senetlerin bir diğer türü ise tamponlu senet olarak bilinir. Genellikle S&P 500 gibi bir endeksi takip eden bu araçlar, kayıplara karşı bir tampon (örneğin %20 veya %30) sağlar. Varlıkta %15 oranında düşüş olması durumunda yatırımcının sermayesi korunur. Yüzde 35'e kadar düşerse ilk yüzde 30'luk kısım korunuyor ve yatırımcı sadece yüzde 5'lik nihai zarara katlanıyor.
Koşullu Gelir Tahvilleri, temel varlık veya endeksin önceden belirlenmiş bir eşiğin altına düşmemesi koşuluyla, örneğin yılda %9 gibi periyodik gelir sağlar. Bunlar genellikle "otomatik olarak çağrılabilir" niteliktedir, yani referans varlık yüksek bir hedef fiyata ulaşırsa erken geri ödenebilirler. Piyasalar istikrarlı veya yükselişteyse, bu özellik hızlı kazançlar ve sermaye getirileri sağlayabilir. Ancak piyasalar 2025'te olduğu gibi dalgalı seyrettiğinde, araçlar vade sonuna kadar yerinde kalabilir, gelir sağlamaya devam edebilir ancak yatırımcının sabrını sınayabilir.
Bu arada, Contingent Barrier Notes bir tuzak gibi davranıyor. Endeks belirlenen bir eşik değerin (genellikle başlangıç değerinin %60-75'i) üzerinde kalırsa, yatırımcı sermayesini, muhtemelen bir kuponla birlikte geri alır. Ancak bariyer aşıldığında koruma ortadan kalkar ve enstrümanın getirileri, dayanak varlıkla birlikte hareket eder; bu da müşterinin 1:1 oranında kayba uğraması anlamına gelir.
Alternatif yatırım pazaryeri iCapital'in Ürün Stratejisi Kıdemli Başkan Yardımcısı Andrew Kuefler'e göre, mevcut oynaklık, geri çağrılabilir koşullu gelir araçlarını özellikle cazip hale getirdi. "Belirsizlik arttığında bu ürünler yüzde 7-10 aralığında getiri sağlıyor, düşüşe karşı da yüzde 30-45 oranında koruma sağlıyor" diyor. "Danışmanlar bunu hisse senetlerinin tüm riskini üstlenmeden oynaklığı toplamak ve gelir elde etmek için kullanıyorlar." Trump'ın gümrük vergisi duyurusu gibi piyasa olaylarının ardından Kuefler, teklif taleplerinin haftalık bazda %140 arttığını ve bunun danışmanlara olan ilginin arttığının açık bir işareti olduğunu belirtti.
Bu yenilikçi menkul kıymetlerin maliyetleri de yok değil. Montreal Bankası, yatırım araçlarının oluşturulması için danışmanlık şirketlerinden %2.5 komisyon alıyor. Mali müşavirler de aynı şekilde bundan sonra müşterilerden paylarına düşeni alırlar. Bu araçların ETF'ler veya yatırım fonlarından farklı olarak sınırlı likiditesi vardır ve en iyi senaryoda bile bir yatırımcı, doğası gereği daha az riskli ve daha az karmaşık olan yüksek getirili bir kurumsal tahvil fonuna yatırım yaparak muhtemelen iyi bir kazanç elde edecektir. Vanguard'ın %0.22 gider oranına sahip Yüksek Getirili Tahvil Fonu, şu anda %7 getiri sağlıyor; bu, BMO'nun yeni Nasdaq 100 bağlantılı yapılandırılmış araçlarıyla en iyi senaryoda elde edeceğiniz yıllık getiriyle aynı.
Connecticut, Greenwich merkezli AQR Research, BMO gibi yapılandırılmış araçların yanı sıra, "tanımlı sonuç" veya "korunan" fonlar olarak satılan benzer şekilde yapılandırılmış fonlar ve ETF'lerin açık sözlü eleştirmenidir. Mart ayında AQR piyasaya sürüldü Aramak Yatırımcıların, bu opsiyon fonlarından birine yatırım yapmak yerine, %100 hisse senedinden, %70'unu hazine bonolarına ayırarak pozisyonlarını %30'e düşürmelerinin daha akıllıca ve daha ucuz olacağını söylüyor. AQR'de portföy çözümlerinden sorumlu küresel eş başkan Daniel Villalon, "Bu 'hedge fonları' bir pazarlama başarısı, onları satan yöneticiler için bir başarı, ancak sermaye riski olmadan büyülü sermaye getirileri vaadine kapılan ve sonra da eğlence için fazla ücret ödeyen yatırımcılar için bir başarısızlıktır" diye yazıyor.
Aracı kurumlarca satılan benzerleri gibi, "korunan" ETF'ler de son zamanlarda popülerlik kazandı. Morningstar'a göre, varlıklar 58'deki kuruluşundan bu yana 2018 milyar dolara yükseldi. En popüler fonlardan biri, Illinois, Wheaton'daki Innovator Funds'ın Defined Wealth Shield ETF'sidir. Varlıkları 1.4 milyar dolar olan fonun borsadaki hisse senedi sembolü "Bond Alternative" (Tahvil Alternatifi) anlamına gelen BALT'tır ve diğer hedge fonları gibi, piyasadaki kazançlara bir miktar katılıma izin verecek ancak kayıpları sınırlayacak şekilde tasarlanmıştır. BALT, yatırımcıların S&P 500'ün her çeyrekteki %2.47'ye varan kazançlarına katılmalarına olanak tanırken, aynı çeyrekte yaşanabilecek %20'ye varan kayıpları da önlüyor. S&P 2024'de 23'teki %500'lük patlama sırasında, BALT sahipleri %10'un hemen altında bir pay alacaktı. Yılbaşından bu yana S&P %9 düşerken, BALT sadece %1 düştü.
Yapılandırılmış yatırım araçlarının eleştirmenleri, karmaşıklığın eksiklikleri ve maliyetleri maskelediğini savunuyorlar. Ayrıca, küresel durgunluk gibi kara kuğu tipi ekonomik olaylar sırasında algıladıkları güvenliğin buharlaştığı konusunda uyarıyorlar. Yapılandırılmış araçlar teminatsız yükümlülüklerdir ve bu nedenle yalnızca bunları ihraç eden finans kuruluşları kadar sağlamdırlar. Finansal kriz sırasında yatırımcılar, Lehman Brothers tarafından ihraç edilen 18 milyar doları aşan yapılandırılmış enstrümanlarda sermayelerinin neredeyse tamamını kaybettiler.
Morgan Stanley'nin isminin açıklanmasını istemeyen bir danışmanı, "Bankalar ve danışmanlar bundan çok para kazanıyor" diyor. "Ama 2008 gibi en kötü senaryolarda, saklanması en kötü şeydi.
