Ekonomi söz konusu olduğunda tüketicilerin ve işletmelerin ne söylediklerinden çok ne yaptıklarına dikkat etmek daha doğru olacaktır.
Ekonomik anket verileri, 2025 yılının ilk çeyreğinde zaten belirgin bir bozulma belirtisi gösteriyordu ve bu eğilim nisan ayında hız kazandı. Örneğin, Federal Rezerv'in tüketici güveni anketi, seçimden sonra Kasım ayındaki zirvesinden Mart ayına kadar 18.9 puan düştü, ancak Nisan ayındaki 7.9 puanlık düşüş, göstergeyi 2020 pandemi dönemindeki en düşük seviyelerine geri getirdi. Bu tür düşüşler genellikle yalnızca durgunluk dönemlerinde meydana gelir; bu da anketin daha zayıf olan "yumuşak" metriklerinin önümüzdeki aylarda gerçek "sert" verilere ne ölçüde dönüşeceğinin, ABD ekonomisinin sağlığını belirlemede kritik önem taşıyacağı anlamına geliyor.
Ancak sert verilerin yumuşak verileri takip edip etmeyeceği konusunda bazı tartışmalar var. Bu durum, esas olarak 2022'de yaşananlardan kaynaklanıyor. O yıl, Rusya'nın Ukrayna'yı işgali, bölgesel bankacılık krizi ve artan enflasyonun ardından yumuşak veriler keskin bir şekilde zayıflarken, sert veriler büyük ölçüde tutunmuştu. Bu dönem "duygusal durgunluk" olarak adlandırıldı. Her ne kadar birçok Amerikalı ekonominin sağlığından memnun olmasa da sağlıklı bir işgücü piyasası, geçmişteki mali destekler ve pandemiden kalan tasarruflarla desteklenen sürekli güç, ekonomiyi ileriye taşıdı.
Görüşümüze göre, 2025 yılında tüketici gücünün ticaretle ilgili olumsuzlukları telafi etme olasılığı daha düşük görünüyor. İşgücü piyasası sağlıklı kalmaya devam etse de, 144,000'te şu ana kadar ortalama aylık istihdam yaratımı 2025 iken, bu rakam, aylık istihdam yaratımının ortalama 2022 (ve 380,000'de 603,000) olduğu 2021'nin aşırı ısınmış işgücü piyasasıyla karşılaştırıldığında sönük kalıyor. İşgücü gelirinin çoğu Amerikalı için satın alma gücünün çoğunluğunu temsil ettiği göz önüne alındığında, soğuyan bir işgücü piyasası ekonomi için sorunlu olabilir.
Önümüzdeki aylarda yatırımcılar sert verilerin gelip gelmeyeceğine odaklanacak. Tedarik Yönetimi Enstitüsü'nün (ISM) gelecekteki üretim faaliyetlerinin bir anlık görüntüsü olan yeni siparişleri, ticaret savaşı tırmanırken son birkaç ayda hızla kötüleşti. Sert veri göstergelerinin ticaretle ilgili zayıflık göstermesi için henüz çok erken olsa da, bunlardan en azından biri -kurumsal kar marjları- verinin açıklandığı günden önce bile olumsuzluklarla karşı karşıyaydı.
Kâr marjlarındaki bozulma, ticaret savaşının tırmanmasından önce yaşanan olayları yansıtıyor. Enflasyon ve dolayısıyla şirketlerin fiyatlandırma gücü, ücretlerden ve diğer temel girdi maliyetlerinden daha hızlı yavaşlayarak kârları düşürdü. Bu durum kâr marjlarının rekor seviyelerden düşmesine yol açtı. Bir ticaret savaşı olmasaydı bu dinamik daha az endişe verici olurdu. Ancak önümüzdeki aylarda daha yüksek tarifelerden kaynaklı ilave marj baskılarının yaşanması ihtimali de olası görünüyor. Bu endişe verici bir durum çünkü marjlar daraldıkça ve kârlar azaldıkça şirket yönetim ekipleri sıklıkla işçileri işten çıkarmak zorunda kalıyor ve tüketicilerin gelir kaybı nedeniyle geri çekilmesiyle durgunluk geri bildirim döngüsü başlıyor veya daha da derinleşiyor.
Bu bağlamda, ekonominin yönünü belirlemede izlenmesi gereken en önemli ekonomik göstergenin ilk işsizlik başvuruları olduğunu düşünüyoruz. Kurtuluş Günü'nden bu yana geçen haftalarda talepler iyi bir şekilde desteklendi ve Nisan sonundaki artışın, New York'un bahar tatilinin zamanlamasıyla ilgili mevsimsel bir ayarlama sorunu olduğuna inanıyoruz; bu durum muhtemelen Mayıs başında tersine dönecektir. Ancak daha düşük kar marjları, önümüzdeki aylarda işgücü piyasasının zayıflaması veya talebin yavaşlaması durumunda daha az güvence anlamına geliyor. *Not: Ekonomik analistler, işgücü piyasasının sağlığının önemli bir göstergesi olarak ilk işsizlik başvurularını yakından takip ediyor.*
Bu durum bizi, ekonominin ve finans piyasalarının karşı karşıya olduğu mevcut risk-ödül denge durumunun aşağı yönlü olduğuna inanmaya yöneltiyor. Ticaret politikasında olumlu bir değişiklik veya yönetimin arz yanlısı gündemine (düzenlemelerin kaldırılması, vergi kesintileri/mali destek) yeniden odaklanması görünümü daha olumlu bir hale getirebilir. Ancak artan belirsizlik ve marj baskılarının olumsuz (ve kümülatif) etkilerini dengelemek için acil eylem gerekebilir.
